宏观经济趋势分析 中国能源(600482)：船周期高景气进取传导 从制造到维保有望斥地第二成长弧线

机构：申万宏源盘考

盘考员：闫海/王晨鉴

投资重点：

隶属中船集团，国内船用低速机龙头。中国能源是中船集团旗下发动机业务上市平台，主交易务涵盖燃气能源、蒸汽能源、化学能源、全电能源、柴油机能源、热气机能源及核能源修复等七大能源界限及议论辅机配套，是国内船用能源修复龙头。

船周期高潮中继，景气度进取游发动机传导。量：世界船队平均船龄捏续上行，现时老船替换度刚刚过半，替换需求仍旧有余。价：接洽通胀后现时船价仅为上轮周期高点的65%，上行空间有余。对比上轮周期，现时世界船队保有量为上轮周期的2 倍，而造船产能仅为上轮高点74%，供需急切的矛盾未解，将来船价上行趋势明确。行为船舶制造的中枢部件，低速发动机受益于造船商场景气度传导，公司受益于行业景气度上行。

环保趋严催化周期上行，本事修订掀开利润空间。海外海事组织和欧盟等机构制定减排宗旨与顺序顺序，环保趋严催化船周期上行。本事修订带动双燃料发动机需求增长，新能源燃料订单成为主要选拔。跟着环保条目加严及新能源船商场占比进步，高附加值双燃料本事正逐步成为航出手业发展的主导趋势，鼓励发动机制造企业盈利空间进步。

从制造向维保及打算端延长，公司有望斥地第二成长弧线。打算：当今公司已在制造端领有较高的市占率和较强的本事基础，而公司实控东谈主中船集团控股低速机打算公司WinGD，可为公司拓展凹凸游业务提供本事和品牌力支捏。维保：维保业务相干于制造更接近轻钞票运营，商场空间与制造端接近，盈利智商更强，且可平滑制造端的周期性。如公司维保业务100%脱色公司自产发动机，初步估测每年可孝顺约195 亿收入，如毛利率按略高于周期前的柴油能源毛利率估算，预测可孝顺约13 亿元归母净利润。

初度脱色，给以“买入”评级。公司曾在2024 年10 月公告收回中枢子公司中船柴油机部分少数股权考虑并在2024 年11 月公告交游预案。中秉性况下假定公司将来捏有中船柴油机股权比例不变，预测公司2024E-2026E 归母净利润13、19、30 亿元，对应PE39、26、16 倍。对比申万机械修复指数历史PE 均值38 倍，对应公司2025 年合理市值约708 亿元。乐不雅情况下，假定公司2025 年见效收回公告的中船柴油机少数股权，在接洽刊行可转债带来的股权稀释后，对应宗旨价30.39-36.07 元/股。给以“买入”评级。

风险领导：公司收回中船柴油机少数股权失败；低速机新接订单不足预期；环保战术落实不足预期；航运景气度下滑；钢价大幅高潮；产业扩产带来竞争加重。

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